华泰证券：利率上行有望推升寿险估值 2023年寿险股估值修复机率大

摘要： 智通财经APP获悉，华泰证券(601688)发布研究报告称，预计2023年10年期国债收益率有望达到3.3%-3.5%，该行认为利率上行对保险股将产生重大影响。2016年以后，寿险...

智通财经APP获悉，华泰证券(601688)发布研究报告称，预计2023年10年期国债收益率有望达到3.3%-3.5%，该行认为利率上行对保险股将产生重大影响。2016年以后，寿险股估值和利率之间的相关性不断增强。保险投资收益不能覆盖保险公司对客户的承诺回报所导致的利差损，始终是寿险业在长期经济周期中面临的较大风险。高利率环境有利于寿险公司经营，也对其估值起到支撑作用。目前A/H寿险股估值处近十年低位，该行认为利率环境大幅改善或有力推动寿险股估值修复。

华泰证券主要观点如下：

利率与估值变化相关性增强

2013-2021年间保险股估值和利率呈现出相关性，但是两市略有差异，背后可能是不同市场投资者关注点的不同。

A股PEV和利率在2016-2020年呈显著相关性，但2013-2015年间几乎没有关联。2021年至今的相关性略减弱，可能与这段时间基本面指标解释力增强有关。

H股估值和利率在2015年外的年份始终呈现出较强的相关性。两市估值与利率相关性的差异可能折射出背后投资者的不同，海外投资者经历过更长的利率周期，可能对利率高度关注，而境内投资者可能还会更多关注股市表现和基本面等其他方面的指标。

整体来看，利率是过去十年间影响两市保险股估值的一个重要因素。

利率上行支撑保险投资表现

保险投资总的来说遵循“固收+”的投资思路，通过大比例地配置固收资产来获取稳健回报，在此基础上配置部分股票等风险资产来获取一定幅度的超额回报。仅包含利息和股息的净投资收益率属于保险投资收益的压舱石，基本上由利率大环境决定。

如果利率上行，将有力地支撑保险公司的再投资收益和整体净投资收益率。历史经验看，无风险利率在3%以上的时候，保险公司的净投资收益率会达到4.3%-5.8%。尽管利率变化会对债券价格产生影响，但保险公司通常将债券持有至到期，这些市价变动会随着债券到期逐渐熨平，不会影响保险公司的长期的投资表现。

基本面因素近年对估值解释力增强

利率变动之外，寿险基本面指标如新业务价值(NBV)增速与寿险估值的相关性从2019年起开始不断增强。

在此之前，可以说基本不相关，有时甚至负相关，这一时期的估值主要由股市表现(β因素)驱动。

最近的2 年中， NBV增速则对估值产生重要影响，利率也具备一定的相关性，股市表现(β因素)的相关性则基本消失。利润增长的波动性较大，该行发现在利润高增长阶段往往伴随估值修复或企稳，且这一趋势有增强的迹象。

2023年寿险股估值修复机率大

该行预计2023年寿险的核心估值驱动因素均有较大概率改善或者企稳，将有力支持保险股的估值修复。

该行预计大部分寿险公司都有望摆脱过去几年NBV负增长，重回正增长轨道;利率环境有望大幅改善，有利于缓解投资者对利差损的担忧;权益市场投资者情绪向好，对保险股有β效应;2022年保险公司利润预计下滑，但2023年投资好转预计将利润支撑大幅改善。

虽然2022年11月以来寿险股估值有明显提升，但依然处在历史低位，该行认为目前仍是布局寿险股的好时机。

风险提示：NBV持续负增长;权益市场大幅下跌;利率大幅下跌。